事件:百丽公布2010年纯利增长35%至34亿元人民币，符合市场预期。
2010年，营业额按年增长20.0%至237亿元人民币。纯利按年增长35%至34亿元人民币，与市场预期一致。每股盈利按年增长35.2%至0.41元人民币。末期股息连特别股息合共每股0.16元人民币，全年派息比率从2009年的25%飙升至2010年的76%。
鞋类分部营业额按年增长25%至146亿元人民币，主要因为同店销售增长17%，零售门店从2009年末的6,750家增长至2010年的8,312家。毛利率从2009年的65.4%上升至2010年的68.0%，推动分部经营利润率从2009年的21.4%提升至2010年的23.7%。
运动服饰分部营业额按年增长13%至91亿元人民币，同店销售仅增长5%。公司加快运动服饰门店的扩张，2010年新增793家门店，而2009年公司则减少门店257家。运动服饰毛利率稳定在35.9%，但分部经营利润率从2009年的5.5%复苏至2010年的6.4%。
有效所得税率从2009年的11.5%上升至2010年的17%，主要因为税收优惠政策逐步到期。管理层预计未来3年有效税率每年都将上升。
展望将来，管理层指引鞋类分部及运动服饰分部能分别取得15%及超过5%的同店销售增长。2011年，公司计划将门店数量增加10%，本行认为这个目标比较容易达到。管理层说年初至今同店销售增长与2010年一致，即高于其对全年的指引。
考虑到更高的所得税率，本行将2011年与2012年每股盈利预测下调至0.522元人民币与0.639元人民币，并预测其2013年每股盈利0.765元人民币，相当于3年每股盈利年复合增长率23%。
百丽现价相当于22.6倍2011年市盈率，18.4倍2012年市盈率，本行认为估值并不昂贵。
重申买入评级，目标价15.50元，相当于25倍2011年市盈率。
